华福证券有限责任公司严家源,闫燕燕近期对华能国际进行研究并发布了研究报告《2Q24煤电度电利润增幅明显，1H24公司盈利同比向好》，本报告对华能国际给出买入评级，当前股价为7.76元。

华能国际(600011)

投资要点：

事件：公司发布2024年上半年报告，1H2024公司实现营收1188.06亿元，同比减少5.73%；归母净利润74.54亿元，同比增加18.16%。分季度看，2Q2024单季度营收534.39亿元,同比下降12.05%，环比下降18.25%；归母净利润28.58亿元，同比下降29.58%，环比下降37.82%。

1H24归母净利润同比增加18%，盈利同比向好：1H24，公司上网电量同比下降0.22%，境内各运行电厂平均上网结算电价同比下降3.21%，此外，公司新加坡业务同比下降26.26%，综合影响下上半年收入同比下降5.73%。上半年，公司累计入炉除税标煤单价同比下降11.20%，财务费用同比下降4.19亿元，受益于燃料成本和财务费用的下降，公司归母净利润同比增加18.16%，盈利同比向好。1H24，公司毛利率同比增加3.53pct；净利率同比增加2.46pct。分季度看，2Q24，公司上网电量同比下降6.24%，主要系检修导致火电发电下降所致。此外，毛利率环比下降1.11pct；净利率环比下降2.72pct。

2Q24煤机上网电量同比下降，度电盈利同比增幅明显：2Q24，公司煤机上网电量同比下降9.65%，实现利润总额11.55亿元，同比增长74.2%，对应度电利润总额0.0148元/千瓦时，同比增长92.8%，环比下降51.7%。1H24，煤机度电利润总额0.0234元/千瓦时，同比增长593.3%。煤机板块盈利同比增幅明显，环比有所下降。环比下滑或系供暖季结束，煤机供电煤耗增加所致。

2Q24风电度电盈利同比环比均下降，光伏度电盈利环比增加：1H24，公司风电、光伏新增装机容量105.45和198.97万千瓦。截至1H24，风电和光伏装机容量分别为1651.8万千瓦和1509万千瓦，合计3160.8万千瓦。1H24，风电和光伏度电利润总额分别为0.2135元/千瓦时和0.1519元/千瓦时，分别下降11.0%和28.7%，或系受电价、消纳、自然条件等综合影响。2Q24，风电和光伏度电利润总额分别为0.1826元/千瓦时和0.1758元/千瓦时，同比下降24.4%和23.7%，环比下降24.1%和增加53.0%。

盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为125.77、138.51、156.07亿元。对应PE分别为11.8、10.7和9.5倍。维持“买入”评级。

风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券宋盈盈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.78%，其预测2024年度归属净利润为盈利120.12亿，根据现价换算的预测PE为10.32。

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